اوراق قرضه چیست و چگونه کار می‌کند؟
پاسخ کوتاه: اوراق قرضه اوراق بدهی‌ای هستند که دولت‌ها، شرکت‌ها یا سایر سازمان‌ها برای استقراض پول منتشر می‌کنند. سرمایه‌گذاران معمولاً سود دریافت می‌کنند و در سررسید ارزش اسمی اوراق را پس می‌گیرند، مشروط بر اینکه ناشر به تعهدات خود عمل کند. بسیاری از اوراق قرضه را می‌توان زودتر فروخت، اما قیمت بازاری آن‌ها نوسان دارد، بنابراین سرمایه‌گذاران ممکن است ضرر کنند.
اوراق قرضه چیست؟
اوراق قرضه یک ورقه بدهی است: مطالبه‌ای مالی از پولی که ناشر آن بدهکار است.
دولت‌ها اوراق قرضه را برای تأمین مالی هزینه‌ها یا refinance بدهی موجود منتشر می‌کنند. شرکت‌ها از آن‌ها برای تأمین مالی عملیات، سرمایه‌گذاری یا سایر نیازهای استقراضی استفاده می‌کنند.
دارنده اوراق قرضه یک طلبکار است. خرید اوراق قرضه یک شرکت به سرمایه‌گذار سهمی از مالکیت آن شرکت نمی‌دهد.
این اصطلاحات ساختار پایه را توضیح می‌دهند:
اصطلاح | معنا |
ناشر | دولت، شرکت یا سازمانی که مسئول اوراق قرضه است |
ارزش اسمی یا ارزش par | مبلغ اصلی که قرار است در سررسید بازپرداخت شود |
کوپن | پرداخت سودی که در شرایط اوراق قرضه مشخص شده است |
نرخ کوپن | پرداخت‌های سالانه کوپن که به‌صورت درصدی از ارزش اسمی بیان می‌شود |
تاریخ سررسید | تاریخی که اصل مبلغ سررسید می‌شود |
قیمت بازار | مبلغی که اوراق قرضه در حال حاضر با آن معامله می‌شود |
نکول | ناتوانی در انجام تعهد پرداخت طبق شرایط اوراق قرضه |
ارزش اسمی و قیمت خرید لزوماً برابر نیستند. اوراق قرضه‌ای با ارزش اسمی ۱٬۰۰۰ دلار ممکن است بالاتر یا پایین‌تر از ۱٬۰۰۰ دلار معامله شود.
اوراق قرضه در عمل چگونه کار می‌کند؟
اوراق قرضه متعارف با نرخ ثابت، برنامه پرداختی دارد که هنگام انتشار تعیین می‌شود.
اوراق قرضه‌ای فرضی را با مشخصات زیر در نظر بگیرید:
- ارزش اسمی: ۱٬۰۰۰ دلار.
- قیمت خرید: ۱٬۰۰۰ دلار.
- نرخ کوپن سالانه: ۴٪.
- سررسید: پنج سال.
- پرداخت سود: سالی یک بار.
کوپن سالانه برابر است با:
$1,000 × 4% = $40
با فرض اینکه ناشر همه پرداخت‌ها را انجام دهد و اوراق را زودتر بازخرید نکند، سرمایه‌گذار پنج سال هر سال ۴۰ دلار دریافت می‌کند. در سررسید، ناشر ارزش اسمی ۱٬۰۰۰ دلار را نیز بازپرداخت می‌کند.
کل وجه نقد برنامه‌ریزی‌شده‌ای که دریافت می‌شود برابر است با:
۲۰۰ دلار کوپن + ۱٬۰۰۰ دلار اصل مبلغ = ۱٬۲۰۰ دلار
بازپرداخت ۱٬۰۰۰ دلار، بازگشت اصل مبلغ است. ۲۰۰ دلار نماینده سود کسب‌شده پیش از مالیات و هزینه‌هاست و درآمد حاصل از سرمایه‌گذاری مجدد کوپن‌ها را شامل نمی‌شود.
برنامه‌های پرداخت متفاوت‌اند. برای مثال، اوراق میان‌مدت خزانه‌داری آمریکا (Treasury note) به‌صورت متعارف هر شش ماه سود پرداخت می‌کنند.
چه انواعی از اوراق قرضه وجود دارد؟
اوراق قرضه را می‌توان بر اساس ناشر و ساختار پرداخت دسته‌بندی کرد. این دسته‌ها همپوشانی دارند: یک اوراق قرضه دولتی می‌تواند هم‌زمان با نرخ ثابت یا مرتبط با تورم باشد.
دسته | ویژگی اصلی | ملاحظه مهم |
اوراق قرضه دولتی | توسط دولت‌های ملی منتشر می‌شود | کیفیت اعتباری بین کشورها متفاوت است |
اوراق قرضه شرکتی | توسط شرکت‌ها منتشر می‌شود | بازپرداخت به وضعیت مالی ناشر بستگی دارد |
اوراق قرضه شهری | توسط نهادهای عمومی محلی یا منطقه‌ای منتشر می‌شود | منابع بازپرداخت و رفتار مالیاتی متفاوت است |
اوراق قرضه با نرخ ثابت | کوپنی را که از پیش تعیین شده پرداخت می‌کنند | ارزش بازار همچنان نسبت به تغییر بازده حساس است |
اوراق قرضه با نرخ شناور | سود بر اساس یک شاخص مرجع و شرایط مشخص بازتنظیم می‌شود | وقتی نرخ مرجع کاهش یابد، درآمد می‌تواند کاهش یابد |
اوراق قرضه بدون کوپن | کوپن دوره‌ای پرداخت نمی‌کنند؛ معمولاً کمتر از ارزش اسمی فروخته می‌شوند | بازده به تفاوت بین قیمت خرید و مبلغ بازپرداخت بستگی دارد |
اوراق قرضه مرتبط با تورم | اصل مبلغ یا پرداخت‌ها را با یک شاخص مشخص تورم تعدیل می‌کنند | قیمت‌های بازار همچنان می‌توانند کاهش یابند |
اوراق قرضه شرکتی بر اساس کیفیت اعتباری نیز طبقه‌بندی می‌شوند. اوراق با رتبه سرمایه‌گذاری، رتبه اعتباری بالاتری نسبت به اوراق پربازده دارند. بازده پیشنهادی بالاتر می‌تواند ریسک نکول بیشتر را برای سرمایه‌گذاران جبران کند؛ این امر سرمایه‌گذاری را به‌طور خودکار جذاب‌تر نمی‌کند.
نرخ کوپن و بازده اوراق قرضه چه تفاوتی دارند؟
کوپن، پرداخت‌های سود قراردادی اوراق قرضه را توصیف می‌کند. بازده این پرداخت‌ها، و گاهی بازپرداخت اصل مبلغ را، به قیمتی که سرمایه‌گذار می‌پردازد مرتبط می‌کند.
شاخص | چه چیزی را نشان می‌دهد | محدودیت اصلی |
نرخ کوپن | کوپن سالانه تقسیم بر ارزش اسمی | خرید بالاتر یا پایین‌تر از ارزش اسمی را منعکس نمی‌کند |
بازده جاری | کوپن سالانه تقسیم بر قیمت فعلی بازار | سود یا زیان هنگام فروش یا بازپرداخت اوراق را شامل نمی‌شود |
بازده تا سررسید، یا YTM | نرخ تنزیلی که قیمت فعلی را با کوپن‌های برنامه‌ریزی‌شده و بازپرداخت اصل مبلغ برابر می‌کند | بازدهی محقق‌شده تضمین‌شده نیست |
برای اوراق قرضه ۱٬۰۰۰ دلاری که سالانه ۴۰ دلار پرداخت می‌کند:
قیمت خرید | کوپن سالانه | نرخ کوپن | بازده جاری |
$950 | $40 | 4% | 4.21% |
$1,000 | $40 | 4% | 4.00% |
$1,050 | $40 | 4% | 3.81% |
کوپن در همه حالت‌ها ۴۰ دلار می‌ماند. بازده جاری تغییر می‌کند چون قیمت خرید تغییر می‌کند.
بازده تا سررسید بازپرداخت برنامه‌ریزی‌شده ارزش اسمی را نیز در نظر می‌گیرد. خرید زیر ارزش اسمی در سررسید سود بالقوه ایجاد می‌کند؛ خرید بالای ارزش اسمی در آن بازپرداخت زیان بالقوه ایجاد می‌کند.
YTM فرض می‌کند پرداخت‌های برنامه‌ریزی‌شده انجام می‌شود. دستیابی به بازده مرکب معادل نیز به نرخ‌های سرمایه‌گذاری مجدد کوپن بستگی دارد. مالیات، کارمزد، نکول و فروش زودهنگام می‌توانند نتیجه واقعی سرمایه‌گذار را تغییر دهند.
چرا با افزایش نرخ بهره، قیمت اوراق قرضه کاهش می‌یابد؟
اوراق قرضه موجود با نرخ ثابت باید با بازدهی‌های قابل‌دسترس در سرمایه‌گذاری‌های مشابه رقابت کنند.
فرض کنید اوراق قدیمی‌تری کوپن ۴٪ پرداخت می‌کند، درحالی‌که اوراق مشابه تازه‌منتشرشده با ارزش اسمی ۵٪ ارائه می‌دهند. خریداران عموماً برای جبران پرداخت‌های کمتر اوراق قدیمی‌تر، قیمت پایین‌تری درخواست می‌کنند.
وقتی بازده بازار کاهش یابد، عکس این ماجرا ممکن است رخ دهد: اوراق قرضه موجودی که کوپن ثابت نسبتاً جذابی دارد ممکن است قیمتش افزایش یابد.
برای یک اوراق قرضه متعارف که جریان‌های نقدی وعده‌داده‌شده آن تغییر نکرده است:
قیمت بالاتر ← بازده پایین‌تر. قیمت پایین‌تر ← بازده بالاتر.
اندازه حرکت قیمت تا حدی به دیوریشن (duration) بستگی دارد، که معیاری از حساسیت به تغییرات بازده است. اوراق قرضه با دیوریشن بالاتر عموماً برای تغییر یکسان در بازده، تغییرات درصدی قیمت بزرگ‌تری تجربه می‌کنند.
نرخ سیاستی یک بانک مرکزی تنها یکی از عوامل مؤثر است. انتظارات تورمی ، نگرانی‌های اعتباری، تقاضای سرمایه‌گذاران و انتظارات از نرخ‌های آینده نیز بر قیمت اوراق قرضه اثر می‌گذارند.
بازده ۵٫۲۸٪ اوراق خزانه‌داری ۱۰ ساله آمریکا چه معنایی دارد؟
در اول اکتبر ۲۰۲۶، گزارش‌های بازار بازده اوراق خزانه‌داری ۱۰ ساله آمریکا را حدود ۵٫۲۸٪ اعلام کردند.
این یک مشاهده بازار با تاریخ مشخص است. بازده با قیمت‌گذاری مجدد بدهی دولتی توسط بازار تغییر می‌کند.
این عدد به بازده سالانه بازار مرتبط با شاخص مرجع خزانه‌داری ۱۰ ساله اشاره دارد. این به معنای زیر نیست:
- هر ورقه خزانه‌داری کوپن ۵٫۲۸٪ پرداخت می‌کند.
- قیمت اوراق ۵٫۲۸٪ افزایش یافته است.
- سرمایه‌گذاری که ماه آینده بفروشد ۵٫۲۸٪ سود خواهد برد.
- نرخ سیاستی فدرال رزرو ۵٫۲۸٪ است.
ورقه‌ای که در گفتگوهای روزمره معمولاً «اوراق قرضه خزانه‌داری ۱۰ ساله» نامیده می‌شود، به‌طور رسمی یک اوراق میان‌مدتخزانه‌داری (Treasury note) است. اوراق میان‌مدت خزانه‌داری آمریکا با سررسید دو تا ده سال منتشر می‌شوند؛ اوراق بلندمدت خزانه‌داری برای بیست یا سی سال منتشر می‌شوند.
برای یک اوراق میان‌مدت موجود با نرخ ثابت، تغییر بازده بازار کوپن قراردادی آن را تغییر نمی‌دهد.
آیا می‌توان اوراق قرضه را پیش از سررسید فروخت؟
بسیاری از اوراق قرضه قابل‌معامله را می‌توان پیش از سررسید فروخت، مشروط بر اینکه خریداری وجود داشته باشد. قیمت فروش ممکن است بالاتر یا پایین‌تر از قیمت خرید باشد.
با استفاده از مثال قبل، فرض کنید یک سرمایه‌گذار:
- برای اوراق قرضه ۱٬۰۰۰ دلار می‌پردازد.
- یک کوپن ۴۰ دلاری دریافت می‌کند.
- بلافاصله پس از آن پرداخت، آن را به ۹۶۰ دلار می‌فروشد.
نتیجه پیش از مالیات و هزینه‌ها برابر است با:
۴۰ دلار سود + ۹۶۰ دلار عایدی فروش − ۱٬۰۰۰ دلار قیمت خرید = ۰ دلار
اگر قیمت فروش ۹۲۰ دلار بود، نتیجه در عوض ۴۰ دلار زیان می‌شد.
بنابراین دریافت سود، بازده کل مثبت را تضمین نمی‌کند.
این مثال‌ها فرض می‌کنند فروش بلافاصله پس از پرداخت کوپن انجام شود. بین تاریخ‌های پرداخت، تسویه معمولاً شامل سود انباشته است – سودی که از کوپن قبلی تاکنون جمع شده است.
ریسک‌های اصلی اوراق قرضه کدام‌اند؟
اوراق قرضه چند ریسک دارند، حتی وقتی پرداخت‌های برنامه‌ریزی‌شده آن‌ها ثابت است.
ریسک | چه اتفاقی می‌تواند بیفتد |
ریسک اعتباری | ناشر پرداخت‌ها را از دست می‌دهد یا اصل مبلغ را بازپرداخت نمی‌کند |
ریسک نرخ بهره | افزایش بازده بازار ارزش اوراق قرضه موجود با نرخ ثابت را کاهش می‌دهد |
ریسک تورم | پرداخت‌های آینده کالا و خدمات کمتری می‌خرند |
ریسک نقدشوندگی | فروش سریع نیازمند پذیرش قیمت پایین‌تر است، یا خریداری وجود ندارد |
ریسک سرمایه‌گذاری مجدد | کوپن‌ها یا اصل مبلغ بازپرداخت‌شده باید با نرخ‌های پایین‌تر سرمایه‌گذاری مجدد شوند |
ریسک بازخرید زودهنگام | ناشر اوراق قابل‌بازخرید را طبق شرایطش زودتر بازخرید می‌کند |
ریسک ارزی | نوسان نرخ ارز بازده را به پول محلی سرمایه‌گذار کاهش می‌دهد |
نگه‌داشتن اوراق قرضه تا سررسید از اجبار به فروش با قیمت نامطلوب بازار جلوگیری می‌کند، اما ریسک نکول، تورم یا ارز را از بین نمی‌برد.
همچنین بازیابی قیمت خرید را تضمین نمی‌کند. اگر سرمایه‌گذاری برای اوراق قرضه متعارفی با ارزش اسمی ۱٬۰۰۰ دلار مبلغ ۱٬۰۵۰ دلار بپردازد، بازپرداخت اصل مبلغ برنامه‌ریزی‌شده آن ۱٬۰۰۰ دلار است.
سرمایه‌گذاران اوراق قرضه را چگونه می‌خرند؟
سرمایه‌گذاران می‌توانند اوراق قرضه منفرد را هنگام انتشار یا از طریق بازار ثانویه بخرند، مشروط به در دسترس بودن و واجد شرایط بودن.
در زمان انتشار، سرمایه‌گذاران به ناشر تأمین مالی می‌دهند. در معامله بازار ثانویه، خریدار معمولاً به دارنده قبلی پرداخت می‌کند و حقوق پرداخت باقی‌مانده را به عهده می‌گیرد.
راه دیگر، صندوق سرمایه‌گذاری مشترک اوراق قرضه یا صندوق قابل‌معامله در بورس (ETF) است. سرمایه‌گذاران به‌جای یک اوراق قرضه منفرد، سهام یا واحدهایی از یک سبد را در اختیار دارند.
یک صندوق اوراق قرضه متعارف عموماً تاریخ سررسید واحدی ندارد که در آن بازپرداخت ارزش اسمی ثابت به سرمایه‌گذار وعده داده شده باشد. ارزش آن با دارایی‌ها و شرایط بازار تغییر می‌کند.
روش‌های دسترسی، حداقل خرید و هزینه‌های معامله بسته به ارائه‌دهنده و حوزه قضایی متفاوت است.
چرا بازده اوراق قرضه برای معامله‌گران فارکس، طلا و شاخص‌ها مهم است؟
بازده اوراق قرضه دولتی نقاط مرجعی برای هزینه‌های تأمین مالی و بازده سرمایه‌گذاری در بازارها هستند.
برای خوانندگان تحلیل بازار NordFX، درک بازده‌ها به توضیح تحولاتی فراتر از بازار اوراق قرضه کمک می‌کند.
- ارزها: تغییر در بازده‌های نسبی می‌تواند بر جذابیت نگه‌داری دارایی‌ها در ارزهای مختلف تأثیر بگذارد. انتظارات نرخ ارز و احساسات ریسک نیز اهمیت دارند.
- طلا: بازده‌های واقعی بالاتر – بازده‌های تعدیل‌شده با انتظارات تورمی – می‌تواند هزینه فرصت نگه‌داری طلا را که سود پرداخت نمی‌کند افزایش دهد.
- شاخص‌های سهام: بازده‌های بالاتر می‌تواند هزینه‌های تأمین مالی را افزایش دهد و ارزش فعلی‌ای را که سرمایه‌گذاران به سود آتی شرکت‌ها می‌دهند کاهش دهد.
این روابط مشروط‌اند. افزایش بازده اوراق خزانه‌داری به‌طور خودکار به معنای دلار قوی‌تر، طلای ضعیف‌تر یا سقوط سهام نیست.
درک اینکه چرا بازده‌ها تغییر کرده‌اند مفیدتر از آن است که حرکت بازده را سیگنال معاملاتی مستقل بدانیم.
مبتدی‌ها باید از چه اشتباهاتی دوری کنند؟
اشتباهات رایج شامل موارد زیر است:
- یکسان دانستن کوپن و بازده. یکی سود قراردادی را توصیف می‌کند؛ دیگری به قیمت و معیار بازده مورد استفاده بستگی دارد.
- فرض اینکه ارزش اسمی برابر قیمت خرید است. اوراق قرضه می‌توانند با صرف یا با تخفیف معامله شوند.
- نادیده گرفتن زیان‌ها هنگام فروش زودهنگام. درآمد کوپن ممکن است کمتر از افت ارزش بازار باشد.
- انتخاب صرفاً بالاترین بازده. بازده اضافی ممکن است بازتاب ریسک اعتباری بیشتر یا شرایط محدودکننده باشد.
- فرض اینکه همه اوراق قرضه دولتی ریسک یکسانی دارند. ناشران، ارزها و سررسیدها متفاوت‌اند.
- اشتباه گرفتن صندوق اوراق قرضه با اوراق قرضه منفرد. ساختارهای بازپرداخت آن‌ها متفاوت است.
- خواندن یک تیتر بازار به‌عنوان بازده وعده‌داده‌شده. بازده مرجع یک معیار بازار است، نه نتیجه سرمایه‌گذاری شخصی.
پرسش‌های متداول
چگونه از اوراق قرضه پول درمی‌آورید؟
بازده می‌تواند از پرداخت‌های کوپن و از فروش یا بازخرید اوراق با قیمتی بالاتر از قیمت خریدش حاصل شود. اوراق بدون کوپن معمولاً بازده خود را از تفاوت بین قیمت خرید و مبلغ بازپرداخت فراهم می‌کنند. نکول، کاهش قیمت، هزینه‌ها و مالیات می‌توانند سود را کاهش دهند یا از بین ببرند.
آیا می‌توان در اوراق قرضه ضرر کرد؟
بله. زیان می‌تواند از طریق نکول، فروش زودهنگام زیر قیمت خرید یا حرکات نامطلوب ارز رخ دهد. تورم نیز می‌تواند قدرت خرید را کاهش دهد، حتی وقتی ناشر همه پرداخت‌های برنامه‌ریزی‌شده را انجام می‌دهد.
آیا اوراق قرضه سرمایه‌گذاری خوبی است؟
مناسب بودن آن‌ها به اهداف سرمایه‌گذار، افق زمانی، نیازهای ارزی و تحمل ریسک بستگی دارد. اوراق قرضه می‌توانند درآمد و تنوع‌بخشی فراهم کنند، اما کیفیت اعتباری، قیمت، سررسید و شرایط آن‌ها باید ارزیابی شود. صرفاً به این دلیل که سود پرداخت می‌کنند، به‌طور خودکار مناسب نیستند.
یک اوراق قرضه ۱۰۰ دلاری پس از ۳۰ سال چقدر ارزش دارد؟
پاسخ جهانی وجود ندارد. این به نوع اوراق، ارزش اسمی، کوپن، قیمت خرید و شرایط بازپرداخت بستگی دارد. یک اوراق قرضه متعارف با ارزش اسمی ۱۰۰ دلار معمولاً در سررسید ۱۰۰ دلار بازپرداخت می‌کند، اگر ناشر به تعهداتش عمل کند، و کوپن‌ها جداگانه پرداخت می‌شوند. اوراق پس‌انداز ممکن است از قواعد متفاوتی پیروی کنند.
آیا اوراق قرضه هر ماه سود پرداخت می‌کنند؟
برخی بله، اما دفعات پرداخت متفاوت است. سایر اوراق به‌صورت فصلی، شش‌ماهه یا سالانه پرداخت می‌کنند. اوراق بدون کوپن سود دوره‌ای پرداخت نمی‌کنند. شرایط اوراق قرضه برنامه پرداخت آن را مشخص می‌کند.
تفاوت اوراق قرضه و سهام چیست؟
اوراق قرضه نماینده بدهی‌ای است که ناشر بدهکار است. سهام نماینده مالکیت در یک شرکت است. دارندگان اوراق قرضه عموماً در ورشکستگی بر سهامداران مقدم‌اند، هرچند بازیابی مبلغ تضمین‌شده نیست و به رتبه بدهی و دارایی‌های موجود بستگی دارد.
درباره اوراق قرضه چه چیزی را باید به خاطر بسپارید؟
درک اوراق قرضه با سه پرسش آغاز می‌شود: چه پرداخت‌هایی وعده داده شده است، چه قیمتی می‌پردازید و چه چیزی می‌تواند مانع دریافت آن پرداخت‌ها شود؟
کوپن، بازده و بازده کل به پرسش‌های متفاوتی پاسخ می‌دهند. جدا نگه داشتن آن‌ها ارزیابی یک اوراق قرضه و تفسیر تیترهای بازار درباره بازده اوراق خزانه‌داری، نرخ‌های بهره و تغییر قیمت دارایی‌ها را آسان‌تر می‌کند.
بازگشت بازگشت
